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IPO收紧，“代工厂”香江电器将何去何从？|IPO研究院

即使成功上市，自主品牌贡献低、过度依赖外销也会影响香江电器后市表现。受“宅经济”和“单身经济”盛行影响，品类丰富、颜值更高、体积更小、便携的小家电逐渐取代传统家电，成为年轻人厨房必备的“时尚单品”。

近日，证监会官网披露了湖北湘江电力股份有限公司（以下简称“湘江电力”）首次公开发行股票招股说明书（申请草案）。资料显示，公司拟在深圳证券交易所主板上市，国金证券担任主承销商。

根据《每日财报》，香江电器主要从事电气家居产品和非电气家居产品的研发、设计、生产和销售。公司本次拟募集资金57,579.02万元，将用于品质生活家居产品建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

随着国内小家电市场整体增速放缓，小家电产能逐渐向东南亚转移，小家电代工企业纷纷发展自主品牌，香江电器也属于此类。但目前公司自主品牌贡献度仍较低。国外销售收入占比高、研发比例低等问题也是IPO之路上的绊脚石。

六年两次更换补习机构

事实上，香江电气之前曾尝试过上市，但总是半途而废。

早在2013年，该公司创始人潘云就向媒体表示，“公司已经制定了今后的上市路线图”。

据湖北证监局官网显示，香江电气于2017年5月开始上市辅导，当时的保荐人为东莞证券。此后至2020年10月的三年间，东莞证券发布了十余份辅导工作报告，但未披露招股说明书材料。随后，湘江电气撤回辅导备案。

东莞证券披露的第14次辅导报告显示，香江电气的主要问题是“公司建立了独立董事制度，但未聘请独立董事，公司需要进一步建立独立董事会公司治理机制，提高公司内部控制水平”。这个问题在2019年11月发布的第10次咨询报告中提出，但在第14次咨询报告中尚未得到解决。

2021年1月，香江电器将保荐机构变更为兴业证券。仅近两个月，双方就以“香江电器需要战略发展”为由终止了师徒关系。直到2022年6月，湘江电气才与国金证券签署保荐协议和承销协议，并成功提交招股书。

回顾公司的发展历程，潘云因看好家居用品行业的业务发展前景，于1990年在深圳成立了香江塑料制品有限公司（以下简称“香江塑料”）。他进入家居用品行业，经营气泡袋、化妆盒、镜子等包装和塑料制品，并为客户提供OEM加工服务。几年之内，其业务已覆盖美国、日本等市场。

随着家居电器产品的生产基地逐渐向中国转移，1995年，香江塑料的主要产品扩展到油炸锅、电蒸锅、电烤箱、电子秤等。两年后，为了扩大产能，潘云成立了吉凯塑料制品（深圳）有限公司（以下简称“吉凯塑料”）。

2012年，潘云与其他11名创始股东在蕲春县共同创立湘江电气。截至目前，潘云及其子潘广社合计持股88.57%。其余11人担任董事、董事会秘书、财务总监等重要职务，或干脆持有股份。

如今，香江电器涵盖多个品类。其中家居电器产品主要包括电热、电动、电子等系列小家电；非电气家用产品包括花园水管等。

2020-2022年（以下简称“报告期”），公司营业收入分别为147,780.5万元、148,865.33万元、110,273.58万元，2022年较上年下降38%。 591.75万元，减少25.92%，主要是由于公司产品的主要销售地区——欧美2022年将受到通货膨胀的影响，导致其消费市场整体购买力和市场需求下降。

OEM业务毛利率较低。转型独立品牌难吗？

目前家居行业主流且成熟的商业模式主要有ODM/OEM和OBM（自有品牌）。其中，ODM模式下，公司负责产品研发和设计，而OEM模式下，客户占据主导地位。代表企业有新宝电气股份有限公司、必益股份有限公司、国灿坤B、大业实业、香江电器等；除上述环节外，基于OBM模式的企业还需要将更多的资源和精力集中在自有品牌的运营、终端客户渠道的建设和营销等方面。代表企业包括小熊电气股份有限公司、北鼎电气股份有限公司等。

由于OBM模式对国际品牌的依赖程度较低，因此技术水平较高，议价能力较强。因此，总体而言，ODM/OEM模式下的产品利润水平低于OBM模式下的产品利润水平。这也体现在不同公司的毛利率上。

目前，香江电气以ODM/OEM业务为主，自有品牌业务为辅。经过多年发展，报告期内，公司ODM业务占主营业务收入的比重分别为80.00%、85.58%和85.61%，稳定在80%以上，并呈现同比增长趋势。

就公司自身业务而言，报告期内，ODM/OEM模式下的毛利率分别为20.68%、18.48%和21.71%。 OBM模式下的毛利率高达30%，分别为37.22%、25.82%和34.68%。横向来看，同期主要采用OBM模式的北鼎股份和小熊电气有限公司的综合毛利率甚至高达50%以上。其中，北鼎股份分别为51.43%、49.45%、48.74%；小熊电气有限公司分别为32.43%、32.78%、36.45%。与香江电器业务模式类似的比亿控股和新宝控股综合毛利率在20%左右波动。

为了寻求市场空间，更直接地了解终端消费者对产品的需求，我国小家电制造商正逐步从ODM/OEM模式转向ODM/OEM+OBM模式。公开资料显示，香江电气从2013年开始陆续创建了“Weighmax”、“Accuteck”、“Aigoli”等自主品牌，十几年过去了，并没有引起太大的水花。

报告期内，湘江电气自主品牌营收分别为9,068.95万元、9,394.9万元、6,137.34万元。占主营业务收入的比重较低，分别仅为6.19%、6.35%和5.59%。

事实上，小家电代工企业在向自主品牌转型的道路上充满了未知数。被誉为“小家电代工之王”的新宝股份，已上市多年。经过多年的尝试，公司80%的收入仍然来自OEM。 2021年和2022年，其自主品牌营收占比将分别达到15%和21%。

由于ODM/OEM模式对研发要求不高，报告期内湘江电气的研发投入率也较低，分别为2.23%、2.42%和2.90%，不仅低于行业平均水平，也低于与公司业务模式类似的公司。同期，行业平均研发投入率分别为3.38%、3.33%和4.02%。

另外，从毛利率的产品结构来看，虽然电采暖产品销售占比最高，分别为40.78%、38.70%和41.84%，但其毛利率仅为12.74%、10.47%和16.06%，低于销售占比较小的花园水管产品。同期，园林水管产品毛利率分别高达47.04%、40.57%和41.68%，呈现先升后降的格局。其中，2020年毛利率较2019年增长2.27个百分点。公司表示，这是由于与客户协商提高销售价格所致。 2021年毛利率较上年下降6.47%，系2021年美元兑人民币汇率下跌，导致平均售价下降所致。

IPO收紧、撤资减持引质疑

8月18日，证监会出台一揽子政策，激活资本市场，提振投资者信心。 8月27日，证监会发布相关文件表示，要分阶段收紧IPO，促进投融资动态平衡。紧缩环境下，湘江电气该何去何从？我们或许可以从同行的上市表现中窥见一斑。

8月8日，——厨房小家电代工企业宏智科技在北交所挂牌上市，首日股价就破发。公开资料显示，鸿智科技成立于1999年，主要从事电饭锅、高压锅、慢炖锅等小家电产品的研发、生产和销售。其中，电饭锅产品贡献了70%以上的收入。公司业务以ODM模式为主，海外收入占比90%。

同样，香江电器的大部分产品并不直接销售给消费者，而是主要出口到海外品牌。其中，飞利浦、亚马逊、纽厄尔、麦德龙、家乐福等世界知名品牌都是香江电器的客户，沃尔玛常年位居前五名客户。

报告期内，公司出口收入分别为141,926.31万元、146,627.41万元、108,828.36万元，分别占公司营业收入的96.04%、98.50%、98.69%。出口收入的主要销售地区是北美和欧洲。其中，对美国销售收入分别为107,893.28万元、104,131.78万元、75,514.18万元，分别占营业收入的73.01%、69.95%、68.48%。这使得公司的收入容易受到国际贸易政策和汇率波动等不确定因素的影响。

此外，公司前五名客户的销售收入占公司营业收入的比例分别为66.04%、62.08%和62.08%，客户集中度较高。

可见，在市场流动性有限、行业并不突出的情况下，香江电气的IPO之路变得更加曲折。 IPO前夕公司原3家投资机构的退出以及实际控制人的减持让市场产生了疑虑。

2017年12月28日，盘云、香江电器、汇银瑞和、汇银和福签订合同金额为《增资扩股协议》。 2018年9月6日，汇银嘉富以货币资金增资共计2970万元。与此同时，汇银三家公司还与香江电力签署对赌协议，要求其上市或IPO申请必须在2020年12月31日之前获得批准，否则，他们有权要求潘云转让其持有的股份。

增资协议签署仅半年后，汇银嘉富与潘云签订了《股份转让协议》，同意汇银嘉富将其持有的465.95万股香江电气股份以原价2970万元转让给潘云。随后，汇银瑞和、汇银和福也迅速撤资。同年12月12日，香江电气召开股东大会，作出减少注册资本556.75万元的决议，其中汇银和福减少注册资本428.27万元，汇银瑞和减少注册资本128.48万元。

此外，潘云和GUANGSHE PAN在此前披露的招股说明书中提到，“锁定期满后两年内，在不违反相关法律法规、规范性文件规定以及本人作出的其他公开承诺的情况下，本人可以适当减持发行人股份。”

至于“适当减持”的说法，投资者很难具体衡量，这势必会对市场信心造成影响，这给其上市后的股价表现增添了一定的不确定性。

综上所述，随着国际形势的动荡和国内人口红利的逐渐消失，传统OEM厂商的生存和发展越来越困难。小家电代工企业向自主品牌转型尤为重要，对于香江电器来说亦是如此。即使上市成功，公司自有品牌比例低、出口销售比例高等缺点也会影响其市场前景。

小熊 KFJ-202AA 咖啡机晒单环节：

自从今年生日被闺蜜踢进咖啡坑后，我就再也没有回头过。摩卡壶、手冲壶、虹吸壶我都玩过，一直想拥有一台半自动的机器来玩。可惜妈妈让你别再买了，家里也没有地方放了。

于是我苦不堪言，只好把魔爪伸向工作单位……

恰巧这期间办公室进行了重新分配和调整。基于“我还是一个没有成为全职官员的新手，一定要低调，低调”的想法和“也许同事会来喝咖啡”的预感，我放弃了网上推荐的一些入门级机器，开始在各种玩具机器中挑选。

基本上圈子里的玩具机就非灿坤莫属了，不过天意，这几天正值某款产品的年中销售，系统很智能的给我的手机发了各种促销和推荐。最后，在马云的引导下，我走进了国内小家电巨头小熊的天猫旗舰店。

说起小熊，大家应该都不陌生。价格实惠，造型可爱，实用性非常高。我家里有它的酸奶机、小炖锅、小蒸锅、煮蛋器……这次我不知道。我一看就震惊了。这个贴近大众的小家电品牌也悄然进军咖啡行业，而且造型似乎……还挺好看的？

好吧，就看你了，皮卡熊！

目前，小熊咖啡机有五款，美式滴滤式咖啡机两台，雀巢胶囊咖啡机一台，“意式半自动”咖啡机两台。在马云家呆了半天，看了买家的评论和图片，我决定去强东家下单（人称家长（pian）、（yi）帅（dian））

我买的时候还是369，一周之内又跌了20块钱。京东你这个烦人的小精灵，值得一提的是（bi）这次我还尝试了IOU功能（虽然我最好的朋友抱怨了。

下单后第二天就发货了。只是小熊的包装盒，没有京东狗盒，太伤心了。

咖啡机外包装

盒子正面是咖啡机的简单图，背面是相关参数、机器卖点、厂商信息。虽然纸箱看起来像是被蹂躏过，但机器完全没有问题，因为里面有泡沫保护~

咖啡机的说明和服务卡

配有服务卡和说明手册。说明书写得很好，即使是对咖啡一知半解的人也能按照说明来泡。不过打奶泡的部分太简单了（所以图片里都是各种不合格的奶泡。

咖啡机整体图

正面可以看到可爱的小熊品牌LOGO，以及粉碗插入和锁紧的方向说明。图中，粉碗处于锁定状态，蒸汽喷嘴的金属套也设置在其上。下面的水槽分为塑料水盘和金属盖，取出清洗非常方便。顺便说一句，蒸汽喷嘴有一个孔。

左侧没有任何装置，但是打奶泡的蒸汽头可以移动一定的角度。

背面的造型也很简单，不过我还没弄清楚底部按钮的作用，说明书上也没有提及。好像和电源有关系。

右侧是最关键的，——开关旋钮！下面大图

共有四个档位：关闭、暂停、咖啡、蒸汽。蒸汽摊位在大门右侧，从这个角度看不到。咖啡机工作时透明环会发出美丽的蓝色光芒，与机器的整体设计非常匹配。

顶视图。看不到水箱内部，所以水箱容量大概不会太大。据称这款机器最多可以供四人使用，说明书上给出的对应水量为240ml。顶部可以用来温杯，但是面积太小，连我250ml的卡布杯都装不下。

粉碗的尺寸非常微妙，约为48.5mm。即使您想为其配备不锈钢粉锤（也无需为此机器花钱购买额外的配件）。根据网站介绍，过滤孔的直径为0.2毫米。和正品意大利机粉碗相比，密度还是差一点，孔也大一点。但实际使用后你就会明白为什么这么稀疏、这么大了。

锅上有刻度指示水量，一目了然。最底层应该用来蒸牛奶。

当然你买的东西一定要用！虽然买来的时候就知道这是一台玩具机，而且作为设计师也鄙视官方漂亮的效果图，但实际使用后还是有点惊讶。

以下是试用过程：

粉和水的用量以及粉饼的状态如图所示。请务必忽略电子秤上的奇怪标记。这些是我制作原型模具并填充树脂时留下的硅油和树脂水。

安装好手柄后就可以开始提取了。只需将旋钮转到咖啡位置即可。小量杯是马云家的。我订的是小号的18软的（虽然质量和印刷都很好，而且包运费）

开始煮咖啡后，我看了看手表。我很自律地冲泡了30秒，但当我看到咖啡这样出来时，我可以在心里大喊，古人真是诚实，我没有欺骗他们。

30秒后你就会得到一杯这样的咖啡。看到这么眼熟的产品，基于几个月摩卡壶的使用经验，我突然明白了这款咖啡机的精髓。 —— 这基本上是Bialetti 双阀摩卡壶的电动版本。

你觉得粉饼看起来很辣吗？

我尝试用悠悠咖啡粉冲泡两次，但太苦了，几乎尝不到香气。因为我巧妙地领会了这款产品的本质，所以我很快就分析出了关键点：粉太细，粉太紧。这两点是摩卡壶过度萃取的常见原因。摩卡壶过度萃取的另一个非常常见的问题是温度和火力。鉴于我对小熊温控技术莫名的信任，我果断排除了这个。

既然找到了原因，那我们就改变一下变量，继续折腾吧反正煮咖啡对我来说是最有趣的过程。

这些豆子被替换为在淘宝上购买的意大利混合豆。经过一个多月的饲养，其风味达到最佳状态。厚度是汇佳ZD-15刻度15，粉10g，压扁即可。仍然提取30秒。

Biloetti摩卡壶的效果和口感与摩卡壶相似。豆子的香气也显露出来，可以尝到味道。关键是没有烧焦的味道。没想到自己练习了几个月都没掌握的火候问题，被小熊轻松解决了。

我还尝试了打奶泡功能。对于一直用手持打泡器和双层过滤器从奶罐打奶的人来说，第一次用蒸汽失败很正常（当然不知道是不是雀巢奶粉的原因）……总之我找了半天也没找到能让牛奶转动的点。鉴于挤奶时的运动以及打奶泡后清洁蒸汽喷嘴的问题，以后我可能不会使用这个功能了……

当然，我还是要鼓起勇气给你们看这杯……嗯……牛奶咖啡……我相信这不是我平时在家打奶泡的方式！

最后总结一下我个人使用该机的感受，供有兴趣购买该机的朋友参考：

价格低廉、外形美观、重量轻、易于清洁、做工合格、使用方便。预计一次最多可供4 人享用200 毫升。您需要等待身体冷却后再进行第二次，但这对于家庭使用来说不是问题。

它可以制作浓咖啡，但不能制作浓缩咖啡。严格来说，挤出来的不是油，而是泡沫，但可以维持三分钟以上。效果和Bialetti双阀摩卡壶差不多（价格也差不多），所以也可以制作拿铁艺术。

粉不要太细，烘焙程度也不要太深，中度到深色就可以了。压粉时不要太用力，压平即可。否则，萃取出来的咖啡液会很少，而且会有很多气泡，出现过度萃取。

虽然挤奶功能很难评价，但我可以负责任地告诉大家，董强和马云传回的照片中的奶泡器没有一个是合格的。

这不是意大利半自动，但是当它用作电动摩卡壶时，会让你感觉很神奇，因为你不用担心烧焦的疼痛，而且还可以体验意大利半自动机器的使用。虽然原价看起来比玩具机的招牌灿坤1819要高，但差距还是很明显的。毕竟1819是真的有crema，不像我们的只有虚幻的泡沫。